央行为什么要发行数字货币？

在发行货币的同时，货币发行者必须履行公共管理职能比特币具备货币的哪些职能，即确保计量标准的公平性和稳定性。

数字货币能够替代纸币的真正优势在于它的不可复制性和可检测性，而不是“去中心化”。

就在Facebook发行的加密货币Libra在全球金融乃至政治领域引起剧烈反响之际，中国人民银行打造的数字货币DCEP（Digital Currency Electronic Payment）似乎一触即发。

2019年10月28日，中国国际经济交流中心副主席黄奇帆在公开演讲中表示，中国人民银行很可能成为全球首家推出数字货币的央行。

当数字货币时代加速向我们走来，一些未解之谜似乎亟待解答：为什么要实施数字货币？ 为什么由央行发行？ 数字货币与现行法定货币有什么关系？

现代纸币体系的关键

当旧事物被新事物取代时，一定是旧事物的先天缺陷导致系统无法维持正常运行。 那么，现有的信用纸币体系存在什么问题，以至于必须用纯数字符号来代替呢？

谈到纸币制度，人们通常会批评货币“过度发行”。 并用M2暴增的数据来解释政府乱发货币的事实。 不可否认，在财政发行纸币的体制下，过度发行货币是一个严重的问题。

但是，在纸币发债制度下，央行基础货币的发行受到国家信用约束。 如果说M2的大幅增长是基础货币过多的结果，那么M2的增长应该与M0的增长大致同步。 合乎逻辑的。

然而笔者查阅历年央行公布的数据，却发现了一个很奇怪的现象：从有统计数据的1995年到2018年底，除1999年外，其他年份M2增速为快于 M0 的增长。

假设货币乘数不变，只有在存款准备金率下调的那一年，M2的增速才能高于M0。 但统计显示，即使在存款准备金率大幅上调的年份，M2的增速仍将高于M0。

例如，2010年央行6次上调存款准备金率，累计上调3个百分点。 但2010年M2余额72.6万亿元，同比增长19.7%，M0余额4.5万亿元，同比增长16.7%。 ，M2的增速仍高于M0。

唯一一次M2增速低于M0增速发生在1999年，这一年央行没有上调存款准备金率，而是将存款准备金率从8%下调至6%。 而今年的M2不仅没有增加，反而减少了。

只能说明，在我们的货币发行机制中，还有一个长期被忽视的货币衍生机制，从而改变了货币乘数的放大效应。

经过长时间的观察，笔者发现，在商业银行的信贷机制中，存在着创造衍生货币（即以本位币为交换基础的替代货币）的过程。

传统货币理论在讨论银行借贷行为时，有一个隐含的假设，即银行贷出的资金将以现金的形式转移到客户手中，然后客户再将钱转移到卖家手中购买各种元素。 将收到的实物货币存入银行，从而开始下一个循环。

这样一来，信贷扩张首先遇到的就是现金紧张。 如果银行不能提供足够的现金，这个信用扩张过程就无法实现。

但在现代金融体系中，情况并非如此。 银行向客户发放贷款时，并不将现金兑现给客户，而是发放贷款的银行以电子方式将资金转入客户在银行开立的资金账户。 请不要忽视这个差异，它隐藏了现代银行体系中信贷创造的所有秘密。

由于商业银行日常存贷款交易非常频繁，因此没有必要每笔信贷资金都对应相当数量的存款。 银行只会在结算日平衡总资产负债表，这为商业银行提供了存款前的贷款。 可能的。

当商业银行将1亿贷款资金以电子货币的形式存入客户A的账户时，由于资金账户是在贷款银行开立的，相当于为贷款自动生成了一笔新的存款。 对于商业银行，当银行资产负债表上有1亿新增存款和1亿新增贷款平衡时，即使贷款客户在同一天将贷款全部转出（在当日结算时，假设其他存款和贷款业务余额），只会造成存款准备金缺口。

商业银行普遍采用的按月还款方式，也让这个差距看起来没有那么夸张。 有些银行在发放贷款时会扣留第一个月的还款额。 假设贷款期限为一年，存款准备金率为15%，相当于直接覆盖了一半的存款准备金缺口。 可以通过银行间同业拆借市场解决。 在贷款期限的第二个月，存款准备金率缺口可自动补足。

贷款可以从存款中衍生出来，再加上央行清算体系的特点（允许商业银行在每个交易日当日出现逆差，这种当日逆差称为日间透支），产生了这样一种模式，当银行A向客户贷款时，可能没有足够的超额准备金余额，但银行仍然可以贷款。 那就是用“白天透支”的方法开出空头支票。

当资金划入借款人在银行开立的资金账户时，自动生成的“存款”金额与银行资产负债表上的贷款金额相对应。 由于采用衍生货币（即电子货币）记账，避免了课本上假设的现金约束。 这样，信贷的初级扩张就可以在独立的银行内部完成。

银行可以这样做是因为电子货币没有加密功能，商业银行可以摆脱现金的束缚，复制电子货币，而中央银行无法直接监管。 不仅如此，这种在一级扩张中无中生有的货币，在各个银行之间也可以形成二级扩张，所创造的信用将远远超过货币乘数所承担的规模。 这就是M2增速长期快于M0的秘密。

由于商业银行创造衍生货币的成本很低比特币具备货币的哪些职能，而且在贵金属时代没有变现压力，当出现债务违约时，可以通过创造更多的衍生货币来延缓坏账形成的时间，从而在债务的增长大大超过实体经济的增长。

创造衍生货币的低成本，同时创造了大量的货币供应量，将导致利率长期下降。 利率下降形成的套利空间将促使商业银行进一步创造衍生货币。 忽略衍生货币 如此一来，央行对货币供应量的控制逐渐减弱，货币政策的效果也呈现下降趋势。

最终的结果只能是信用纸币体系的崩溃。 正是在这样的背景下，数字货币的需求应运而生，这也是不可复制的加密货币最终会取代信用纸币的根本原因。

为什么不比特币

使用加密数字货币来避免衍生货币的复制固然是个好主意，但是谁来承担这种加密货币发行的责任呢？

比特币刚出现的时候，人们最强调的是它的“去中心化”特性。 那么，目前市面上流行的各种数字货币，真的能替代央行发行的法定货币，成为兑换比例的基准吗？

从比特币等数字货币的运行来看，这种发行机制存在诸多致命缺陷，具体表现在以下几个方面：

1、“矿工”通过“挖矿”寻找匹配的“哈希值”，消耗巨大的能源。 电力损失是一项不容忽视的成本。 用于发行比特币的电力已经超过目前每个国家159年的消耗量。 而且，比特币挖矿的功耗正以惊人的速度增长，高功耗可能成为比特币等数字货币发展的最大瓶颈。

2、以比特币为代表的数字货币尚未与黄金等贵金属完成价值锚定，也未与石油、粮食等大宗商品形成结算关系。 因此，缺乏价格稳定机制，市场波动较大，难以兑现核算单位。 货币功能，这也对比特币等数字货币的进一步发展构成障碍。

3、数字货币的挖矿模式，本质上是与矿机的算力竞争。 随着挖矿难度的增加，计算量也会成倍增长，极大地制约了数字货币的发行规模。 比特币总量只有2100万枚，已经开始受到算力的困扰。 如果一种数字货币在一个国家乃至全球推广，目前的发行方式显然存在设计缺陷。

4、虽然每个数字货币的发行数量是已知的，但不断增加的数字货币（目前有3000多种）在总量上仍然不可控，去中心化货币仍然不能解决货币总量的问题的控制。

货币作为兑换比例的衡量基准，涉及交易各方的利益，因此货币本质上应该是一种公共产品。 这意味着货币发行者在发行货币的同时必须履行公共管理职能，即确保计量标准的公平性和稳定性。

货币供应量不足或过多都意味着汇率失衡，这将对整个经济产生负面影响，并挑战货币发行人的合法性。

如何发行数字货币

现在看来，数字货币能够替代纸币的真正优势在于它的不可复制性和可检测性，而不是“去中心化”。

不可复制性确保货币发行主体可以利用大数据、云计算和人工智能技术对货币流通过程进行全样本分析，防止商业银行复制衍生货币，使有效的金融宏观调控成为可能。

数字货币的可检测性（也称为透明性）可以通过分布式簿记在整个网络中进行监控，以防止货币当局过度发行。 也就是说，只有央行发行的数字货币才是现实可操作的。

即使央行掌握了数字货币的发行方式，仍然需要解决数字货币的发行方式和数字货币的分配方式。 目前Facebook的Libra和中国人民银行的加密数字货币都是通过锚定现有法币对数字货币进行信用背书。

Libra 采用与一篮子主权货币挂钩的锚定方式。 其中，美元占50%，其余以欧元、日元、英镑和新加坡元哈希，分别占8%、14%、11%和7%。

中国人民银行拟发行的DCEP与现行法定货币保持一比一的兑换比例。 这相当于两种本位币的双重叠加。

从设计的角度来看，这只能算是一种过渡措施。 由于这种二元结构存在相互替代的内在矛盾，就像金银双金属体系一样，一种货币最终会“驱逐”另一种货币。 同时，当前的数字货币与可以复制衍生货币的标准货币挂钩。 仍然无法避免传统纸币系统的弊端。

（南方周末特约撰稿人陶永义，作者是经济学家、证券投资人，着有《顺势而为——风险市场的生存之道》等）