新股前景|矿机巨头比特大陆的AB端

脸上的力量！

就在6天前，比特大陆IPO停牌的消息满天飞，一时间众说纷纭，“酷”的议论声不绝于耳。比特大陆这边“狠话不多”。 9月26日晚，向香港联交所提交招股说明书，申请主板上市。中金公司是唯一保荐人，谣言随即烟消云散。

有个笑话，“币圈一日，人间一年”，也就是说过去一段时间数字货币的价格波动剧烈，而著名的比特大陆、迦南、亿邦国际恰好是全球前三大数字货币矿机厂商，覆盖全球90%以上的市场份额。随着走向公开市场，嘉楠耘智和亿邦国际的巨额利润已为公众所知，但行业龙头比特大陆有什么令人兴奋的地方呢？随着招股书的公布，这个谜团逐渐揭开。

矿机“霸主”进军AI芯片

比特大陆目前的核心业务是芯片设计，芯片设计包括挖矿ASIC芯片和AI ASIC芯片。矿机ASIC芯片的开发始于2013年，比特大陆是加密货币行业最早推出基于ASIC芯片的比特币矿机的公司之一。在此基础上，比特大陆不断更新升级ASIC挖矿芯片，满足挖矿日益高的算力需求。

正是因为比特大陆无视数字货币的波动，不断升级矿机，公司才能够在数字货币的寒冬中“飞起来”。的实力。寒冬过后，市场上的矿机寥寥无几。 2015年推出蚂蚁矿机S7，一举确立了比特大陆在全球矿机市场的霸主地位。

此后，为了减少性能对比特币的依赖，比特大陆还设计了一系列矿机，包括挖矿比特币现金、以太坊、莱特币、达世币等币种。 2018年9月，比特大陆推出了最新的7nm ASIC芯片，由台积电代工，制程再上新台阶。与以往的ASIC芯片相比，该芯片兼具计算性能和功耗降低。显着改善。

虽然在矿机方面取得了优势，但矿机业务与数字货币的趋势挂钩asic矿机提升算力，存在很大的不确定性。凭借AI ASIC的成功经验和AI ASIC的广阔前景，我们决定将业务延伸到AI领域，为云计算设计开发AI ASIC芯片。

2017年第二季度，比特大陆推出28nm AI BM1680芯片用于云端训练和推理，并于2018年第一季度升级为BM1682系列。智通财经APP阅读招股书得知AI​​芯片BM1682在2018百度AI开发者大会上展现了卓越的性能，与百度最新的AI推理加速引擎有良好的兼容性。公司预计2018年第四季度将推出12nm工艺的BM1684系列。

收入基本靠矿机销量

基于核心芯片设计，比特大陆推出了包括矿机销售、矿池运营、矿场服务、自营挖矿等五项业务。

矿机销售主要以蚂蚁矿机品牌销售公司研发设计的ASIC芯片矿机产品。从招股书披露的信息来看，AI ASIC芯片仍有可能用于矿机。而不是人工智能行业。公司的主要收入来自这项业务。

在矿池运营方面，公司目前主要运营两个矿池，分别是BTC.COM和蚂蚁矿池。根据 Frost & Sullivan 的报告，这两个矿池是目前世界上最大和第二大的比特币矿池，比特大陆通常从矿池中获得最高 5% 的总挖矿收入的回报。 2017年，该业务占公司总收入的1.3%。

为了更好地服务客户，比特大陆为用户提供矿场服务。矿工可以选择将自己的矿机存放在公司的矿场中，由技术人员操作和监督采矿过程。截至 2018 年上半年，比特大陆共管理 11 个矿场，均位于中国。

比特大陆不仅销售矿机，还开展自营挖矿业务。但由于数字货币价格下跌，自营挖矿业务占公司收入的比重有所下降。 2017年上半年，自营挖矿业务占总收入的比重为14.8%。半年但只有3.3%。

其他业务是提供免费的区块链浏览器，用户可以搜索浏览区块链信息，增加会员，增加用户流量。

从分业务数据看，2018年上半年各项业务收入同比大幅增长，半年没有下降趋势。但更为明显的是，公司收入高度集中在矿机销售业务，矿机销售收入占总收入的94.3%。公司的命脉仍掌握在加密货币手中。

漂亮的表演还能继续保持下去吗？

加密货币市场好的时候，比特大陆的巨额利润是惊人的。 2015年至2017年，公司营业收入、毛利和调整后利润（不包括可转换可赎回优先股公允价值变动和股权激励费用的影响）均以超过300%的年复合增长率增长，直至2018年上半年比特大陆仅用了半年时间就实现了2017年全年的利润总额。

能否保持过去的出色表现是投资的关键问题。 2018年上半年，公司毛利率从去年同期的48.7%降至36.2%，直接下降12.5个百分点点。毛利率下降的主要原因是矿机平均售价下降和存货减值准备大幅增加。

2017 年矿机平均售价为 1333 美元，但 2018 年上半年，平均售价跌至 992 美元，跌幅超过 25%。由于部分矿机预售价低于成本价，今年上半年比特大陆库存减值准备飙升至3.91亿美元，而全年1.39亿美元2017 年美元几乎翻了三倍。

在比特大陆的产品中，占比67%的S9矿机价格大幅下跌。根据摩根士丹利的数据，2017年底，S9矿机的价格为6499美元，但到今年6月，价格已经暴跌至649元。近10倍的差价让比特大陆损失惨重。

因此，2018年上半年似乎实现了业绩的大幅增长，但这正在走下第一季度的底线。腾讯科技曾报道称，比特大陆2018年第一季度净利润达到11亿美元。如果这个数据属实，那么与招股书披露的上半年净利润7.42亿美元相比，今年第二季度比特大陆亏损约3.58亿美元。躺着赚钱的日子已经一去不复返了。

同时，比特大陆拥有更多的加密货币资产，其中大部分是通过出售矿机获得的。 2015、2016、2017年和2018年上半年，加密货币资产占公司总资产的比例分别为9.9%、25%、30.1 % 和 28%，分别。虽然公司以成本记录加密货币，但如果加密货币价格继续下跌，比特大陆可能面临无法收回账面价值的风险。

新业务 AI ASIC 芯片帮助不大

目前，影响比特大陆业绩的最重要因素是加密货币的价格。现在加密货币市场正处于寒冬，为了摆脱困境，企业既可以推出新业务以减少对加密货币的依赖，也可以将芯片升级为更节能、更快的计算芯片。

无论哪种方式，比特大陆的压力都不小。在AI ASIC芯片的新业务中，公司推出了两款新品，但都不是在AI行业大规模使用，而是针对挖掘机产品。发展AI ASIC业务的“初衷”是为了实现收入多元化，摆脱加密货币对性能的影响，但在兜兜转转又回到矿机业务之后，人们不禁怀疑AI ASIC的存在短期内筹码。意义重大。

在ASIC矿机芯片的研发和升级上，嘉楠耘智赶超的趋势越来越强。早在8月8日，嘉楠耘智就正式发布了全球首款7nm量产芯片，时间领先比特大陆。

事实上，自从杨作兴离开比特大陆后，比特大陆芯片的研发就放缓了。比特大陆的S7、S9矿机芯片都是杨作兴设计的。杨作兴离开后，比特大陆投入巨资进行研发，但花了两年时间才实现实质性突破，被赞南云志抢到了“头筹”。

说到底，比特大陆还是要看看加密货币的面子。如果加密货币价格再次下跌，比特大陆将与加密货币形成“竞赛”。加密货币的价格是否快速下跌？芯片升级速度快吗？这将给挖掘机制造商的研发带来更大的压力。

现在与2015年有些相似，加密货币再次进入寒冬。不同的是asic矿机提升算力，经过两年的挖矿，目前挖币的成本是不一样的。在AI芯片等待突破、挖矿芯片研发进度被赶超的情况下，比特大陆能否再创奇迹？我们拭目以待。